广济药业发布公告，公司关联方——孟州厚德持有的广济(孟州)公司29%的股权转让给广济药业，10%的股权转让给广济(孟州)另外一个股东——孟州金玉米公司。至此，孟州厚德将不在持有广济(孟州)的股权。我们认为，孟州厚德公司作为广济药业管理层设立的企业，其持有广济(孟州)的股权不符合国家有关规定，转让股权后，避免了利益冲突，有利于提高广济药业的投资价值。
近期VB2的价格稳步提高，从市场上了解到，报价已经提高到了140元/公斤(饲料级，以下均同)，并且供应紧张，我们预期未来价格还有进一步上扬可能，加之广济(孟州)已经投产，且成本更低，以目前价格计算，假设孟州公司明年达产一半，则公司2010年业绩达到0.6元左右。考虑到未来产品价格仍然有上涨空间，维持“推荐“评级。
点评：
股权变更有利于公司治理结构改善。2007年4月，广济药业、厚德公司(广济管理层设立)、孟州金玉米公司共同设立广济(孟州)公司，分别持有51%、39%和10%的股权。根据国务院国资委《关于规范国有企业职工持股、投资的意见》和《关于实施〈关于规范国有企业职工持股、投资的意见〉有关问题的通知》的相关要求，广济关联方孟州厚德公司投资的广济(孟州)公司属于禁止职工投资的企业，厚德公司所持孟州公司的股权应被清退或转让。因此，广济药业拟受让厚德公司所持孟州公司29%的股权，股权转让金额为3311万元;同意孟州公司的另一股东孟州金玉米公司提出的受让厚德公司所持孟州公司10%股权的要求，其股权转让金额为1260万元。
厚德公司初始投资额总计为3900万元，占广济(孟州)39%股权。根据评估，截至2008年底，孟州公司净资产为13923万元，厚德公司此次转让总计价值4571万元，较初始投资增值17%。
孟州公司设计产能为2500吨饲料级VB2，未来二期工程再增加2500吨医药级和食用级VB2。公司预计，项目达产后，将会成为世界上最大最强的VB2生产基地，可实现年产品销售收入51250万元。目前孟州公司一期项目已经正式投产，并向市场供应产品。
孟州一期项目达产，广济药业将形成近5000吨VB2产能(武穴+孟州)，成为全球最大的VB2生产企业。全球VB2的需求量约7000吨，过去主要生产企业是BASF、DSM和广济，以及国内一些小企业。2007年VB2价格因韩国BASF工厂罢工停产而暴涨，之后从900元/公斤高位下跌，在今年初跌至110元/公斤以下。目前受供应紧张影响，VB2价格逐步提高，目前市场报价已经达到140元/公斤(饲料级，80%)，预计还将进一步上涨。
我们认为，股权转让对广济药业是利好，这有利于改善公司的治理结构。此前市场担心管理层在孟州公司有股权，可能存在利益冲突问题，现在得以解决，而且上市公司持有孟州公司的股权从51%提高到80%，增加了VB2的权益产能。孟州公司靠近玉米产区，淀粉价格低于武穴，而且煤炭资源也较近，由此判断孟州公司的成本应低于武穴本部。
业绩预期。我们认为，按原有2500吨产量计算，VB2每提价10元/公斤，将增加公司业绩约0.08元。明年孟州公司按一半产能计算，则广济增加约1000吨的权益产量。我们预计公司今年业绩约0.15元，明年如果价格维持在140元/公斤，则业绩增加到0.6元以上。考虑到未来产品价格有可能进一步上涨，维持“推荐“评级。