“上市公司+PE”与参与国有企业改革成两种主流投资模式
不同于国外的并购基金，杠杆率等方面的限制使得国内真正有能力独立从事杠杆收购的并购基金较少，目前我国并购基金的投资模式主要依赖于与其他大型公司合作进行，演变成了以参与国有企业改革和“上市公司+PE”两种模式为主的并购基金投资模式。
国企改革曾经为并购基金的发展提供了重要的发展机遇。业内人士表示，在进一步进行结构升级、优化产能、提高效率的要求下，一方面，国企自身需要通过并购快速发展或转型，与PE合作设立并购基金是许多并购方选择的快捷路径；另一方面，大型国企之间的强强合并也愈发频繁，其中许多案例中都有并购基金的参与。
供给侧改革给并购基金送来了东风。“2016年是‘十三五’规划的开局之年，也是我国经济结构调整和产业转型升级的重要一年，而并购重组是推动产业整合，实现产业结构调整升级的重要手段，是进行资源优化配置、改变经济增量扩张、推动经济存量调整的重要方式。”清科研究中心在其近日推出的《2016年中国并购基金发展研究报告》中如是表示。
而随着供给侧改革的推进，存量资产将出现大量并购重组需求，改革红利的释放将推动中国并购市场迎来更大的发展契机。在此背景下，越来越多的资本参与到并购中，并购基金正在经历着快速发展。
“政策+市场”双轮驱动并购基金
在业内人士看来，并购基金一直以来都是成熟资本市场的主流私募股权基金类型。受益于产业转型和经济持续发展，近年来并购也逐渐成为中国资本圈热议的话题，国际上知名的并购基金例如KKR、黑石、凯雷等也渐渐进入中国市场。
“2000年之后并购基金市场在中国兴起，并由外资并购基金收购国有企业开始，这与当时中国国有企业改革进程有密切关系，并在2010年后进入高速增长期。但是目前并购基金的新增占比依然较低，2015年新募集基金数185只，不到中国私募股权投资市场新募基金的10%；而在欧美成熟的市场，PE基金中超过50%都是并购基金。相较于西方发达国家，中国的并购基金还处于起步发展阶段，仍有较大的增长潜力。”清科研究中心分析师钱浩称。
事实上，中国并购基金的发展离不开政府政策的引导以及整个并购市场的影响。到目前为止，由政府引导的央企、地方国企兼并重组仍然是过去十年来的主基调之一。
另一个重要的特征则是在国家产业政策驱动下，产业并购得到了迅速发展。2015年，《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》和《商业银行并购贷款风险管理指引》大大优化了并购市场的条件。同时，一系列有关政策的推出进一步推动了国企改革，从侧面极大地推动了并购市场的发展。
清科发布的最新数据显示，2015年中国并购市场共完成交易2692起，较2014年的1929起大增39.6%；披露金额的并购案例总计2318起，涉及交易金额共计1.04万亿元，同比增长44.0%。
这其中，VC/PE参与的并购共计发生1277起，较2014年的972起大幅度上升31.4%；其中披露金额的交易1128起，涉及的金额共计5893.39亿元，同比涨幅高达39.9%。2015年随着二级市场的大热，越来越多的上市公司希望通过兼并重组来提升业绩、提高市值，并购基金迎来最好发展期。
并购基金募投均呈较快增长
事实上，并购基金在国内资本市场的崛起体现在各个不同的资本环节。从募资情况看，数据显示，2006年至2015年完成本土并购基金共有418 只，其中披露募资金额的基金327只，募资规模达到1829.92亿元。无论从新募集基金数还是募资金额，我国并购基金都呈现高速增长态势，2015年创出185只新募集基金的新高。
业内人士认为，近两年在资本市场的逐渐开放以及一轮牛市的助力下，中国并购基金募资活跃，越来越多的上市公司愿意与PE成立并购基金，帮助企业快速发展。预计在政府政策的大力扶持下，并购基金募资情况还将延续强势提升的状况。
而从投资端来看，数据显示，2007年至2015年并购基金在中国市场共完成131起并购投资，其中披露投资金额案例有126起，投资金额达到 504.07亿元。2015年投资案例55起，相比2014年全年增长61.8%，投资金额212.22亿元，相比2014年全年增长46.9%，也实现了较高的涨幅。
“2014年的国企改革为并购基金带来了巨大契机，同时随着资本市场的完善，越来越多的企业发现相比自己开拓新的业务，通过并购上下游产业链来得更加快捷，这也催生了更多‘上市公司+PE’的并购基金组合。”钱浩表示，在市场化变革的驱动下，并购基金投资情况或迎来最好发展期。
两大主流模式浮出水面
不同于国外的并购基金，杠杆率等方面的限制使得国内真正有能力独立从事杠杆收购的并购基金较少，目前我国并购基金的投资模式主要依赖于与其他大型公司合作进行，演变成了目前以参与国有企业改革和“上市公司+PE”两种模式为主的并购基金投资模式。
国企改革曾经为并购基金的发展提供了重要的发展机遇。业内人士表示，在进一步进行结构升级、优化产能、提高效率的要求下，一方面，国企自身需要通过并购快速发展或转型，与PE合作设立并购基金是许多并购方选择的快捷路径；另一方面，大型国企之间的强强合并也愈发频繁，其中许多案例中都有并购基金的参与。
2015年9月24日，国务院正式发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，明确了国有企业发展混合所有制经济的总体要求、核心思路、配套措施。业内人士认为，随着政策的进一步落地，PE机构参与国企改革将会加强，这并将助推PE机构通过并购基金参与国企改革的新一轮高潮。
“上市公司+PE”并购基金模式在国内则始于2011年。彼时，天堂硅谷与大康牧业发起成立并购基金，“上市公司+PE”式并购基金这一模式随即在中国开始盛行。这种模式的并购基金所投资项目的退出主要是合作发起方上市企业的并购实现，而且与一般基金以及之前成立的一些并购基金购买目标企业的少数股权不同，上市企业参与设立的并购基金通常需要取得目标企业的控制权，才能顺利实现由上市企业对目标企业进行业务整合，并在适当的时机出售给上市企业而实现退出。
“相比于上市公司自主并购，‘上市公司+PE’式并购基金优势明显。”钱浩表示，首先是可提前锁定行业内的并购标的，并在可预见的时间段内自主选择注入上市企业的时机，在确保未来增量利润来源的同时可有效实现市值管理。
其次，上市企业参与设立并购基金进行收购属于杠杆收购，只需付出部分资金，且根据项目进度逐期支付，剩余资金由外部募集，即可锁定并购标的，不占用上市企业营运资金。
再次，上市企业可通过并购基金提前了解目标企业，减少未来并购信息不对称风险；最后，该种基金通过上市企业并购其同行业或产业链上下游企业实现退出，有助于推动上市企业对产业链上下游进行整合。