七、苏州亿文:在瓜熟蒂落时高价下注，一切慢慢地来
由东吴证券保荐的新宁物流、胜利精密、吴通通讯皆能看到苏州亿文的身影
理财周报IPO实验室和上市公司重大项目实验室研究员 杨庆婉/文
苏州亿文以投资晚期的成熟型企业为主，这在PE热潮中并不常见。
苏州亿文的高级投资经理周宇斌向理财周报记者透露，“实际投资回报在3倍左右，不进行长期投资。”
5年间，苏州亿文创新资本管理有限公司（简称“苏州亿文”）投资了5家上市公司，另外，对山东玲珑轮胎的投资正在进行中。
这家活跃于江浙、重点布局苏州的PE，善于运用当地政府资源和优势，并与本地券商东吴证券互通有无，双方已有4个合作项目。已上市项目中，由东吴证券保荐的新宁物流（300013.SZ）、胜利精密(002426.SZ)、吴通通讯(300292.SZ)皆能看到苏州亿文的身影。
另外，周宇斌表示：“苏州亿文的规模近2亿，管理的两只基金已经投资完毕，拟在近期成立三期合伙制基金。”
投资回报仅3倍左右
苏州亿文成立于2007年12月，这家公司制创业投资基金是由苏州沧浪区政府、朱途南等多名企业家联合发起设立的，董事长为唐少文，总经理为陆群勇。
这家苏州本土的创投，管理着苏州亿文创业投资有限公司（称“亿文创投”）和苏州亿和创业投资有限公司两只基金（简称：“亿和创投”），资金规模近2亿元。周宇斌告诉记者：“目前这笔资金已经用得差不多了，以往投资重点关注江浙一带，主要是企业比较成熟、公司质地可能比较好。”
也就是成立那一年，苏州亿文入股新宁物流，持有225万股，占比5%，是新宁物流的第四大股东。两年后这家公司上市了，这是其投资的第一家上市公司。
据了解，目前苏州亿文已退出，周宇斌表示：“所投企业中有一家已退出”，其所投企业也只有胜利精密和新宁物流过了解禁期，而苏州亿文尚持有胜利精密347.7万股，在新宁物流的十大流通股东中不见了踪影。
从新宁物流的股价走势看，这笔投资的回报似乎并不是很理想。2009年10月30日，新宁物流上市，发行价为15.6亿。一年解禁期过后，新宁物流的股价曾短暂回升到19.14元，之后走势一直疲软，周宇斌坦言：“实际投资回报在3倍左右”，这与动辄十倍、几十倍的PE投资回报率相差甚远。
周宇斌认为：“未来回报率主要看项目的时间点，早期的项目回报率不会降低，中晚期特别是成熟期的项目回报会降低。但一些并购和重组项目会异军突起。”
高价入股上海绿新
与新宁物流不同，苏州亿文对胜利精密的退出操作更有耐心。2008年2月，苏州亿文入股胜利精密，持有499.7万股，至今行情软件显示其仍持有347.7万股。在去年第三季度，曾减持了96.64万股。
对二级市场的操作以及是否考虑长期持股，周宇斌表示：“其余的根据市场情况进行操作，一般我们的目标为PE市场，二级市场在股东决定的基础上退出，不进行长期投资。”自打去年来，胜利精密的股价也是一路跌宕下滑，少有时点让投资人满载而归。
除了上述的新宁物流和胜利精密外，苏州亿文还投资了上海绿新（002565.SZ）、吴通通讯、信质电机(002664.SZ)。这5个项目中，三个上市项目是由一期基金—亿文创投投资，两个为二期上市项目。
其中，苏州亿文花了同行两倍的价格入股上海绿新。2008年5月15日至6月30日，顺灏投资向国诚致信、弘新投资、苏州东吴投资有限公司（后更名为苏州国嘉创业投资有限公司）、亿文创投转让其持有绿新有限（绿新包装前身）19％的股权，转让价款共计6488万元人民币。
奇怪的是，同时入股的4家投资机构的入股价格都不一样，估值最高相差达到10倍。买下2%股权的苏州亿文和买下4%股权的国嘉创投，以每一美元出资额定价285元，两者分别掏了1520万元、3040万元。
然而，弘新投资（上海绿新管理人员持股公司）每一美元出资额仅定价27.30元，与上述入股价格相差了10倍。即使是“不相干”的另一家PE国诚致信，其买入3%股权仅花了1200万元，每一美元出资额定价150元。
对此，苏州亿文周宇斌表示：“主要是时间不同，同时深圳国诚致信也是他们的一个客户介绍的投资方。”
2011年3月19日，苏州亿文所持有的上海绿新股份解禁，当天收盘价为15.05元，账面浮盈3296万元，投资回报约3.17倍。
携手东吴证券
从苏州亿文投资的上市项目来看，其偏爱信息设备及制造类企业，投资风格偏于稳健。周宇斌告诉记者：“投资标的通常是有政策文件支持的项目，主要从股东的投资回报考虑，同时对先进技术和模式下的人口基数领域的企业进行加大关注。”
由于身处苏州，苏州亿文所投资的多为江浙一带的项目，一来考虑企业比较成熟，二来也由于自身的资源优势。
就其所投资的5家上市公司中，新宁物流、胜利精密、吴通通讯的保荐机构都是东吴证券，而东吴证券正是苏州本地券商。
“和本地券商的合作较多，互通有无，现在合作投资的项目有四家。”周宇斌介绍，“我们在政府层面和高端人士及行业层面资源较多，他们主要是拟上市的保荐项目和各地营业部介绍项目较多。”
此外，苏州亿文与同样具有国资背景的国嘉创投也曾并肩走过，两者同时入股上海绿新和胜利精密。国嘉创投的股东为苏州国发创业投资控股有限公司、苏州信托有限公司、苏州国发中小企业担保投资有限公司、苏州创业投资集团有限公司、苏州工业园区国有资产控股发展有限公司等。
最后，谈及未来PE的趋势，周宇斌表示：“其中和人口红利相关的行业项目，如医药（包括药品和器械）、农业（包括基础粮食和高端农产品）、先进模式（包括物流和新经济电子商务支付等领域）还是有好的机会。”
八、九鼎的秘密
理财周IPO实验室、上市公司重大项目实验室 研究员任家河/文
它等到花儿也谢了。九鼎这家对股权投资持有宗教般执着的PE公司，自2007年成立以来，仍未获利。
尽管它管理基金的规模已至200亿之多，九鼎旗下300名员工数量也创下民营PE行业之最，它所吸引的LP出资人已经跨越到宝马家族基金、新加坡主权财富基金淡马锡以及安联保险和瑞士合众集团。
但截至2011年末，九鼎投资的收支才刚刚打平。
而新股发行改革以及低迷的股票市场，缩小了原本乐观的一级二级市场价差，给九鼎投资等PE机构退出上市公司，获取超额回报的前景又蒙上了一层阴影。
如果PE不能持续生存，如果LP不能获取高于其他投资的投资回报率，一切关于传统PE“精英投资理念”或者九鼎投资“规模化掘取人口红利”的模式之争都将失去任何意义。
好在，2012世界末日，也是九鼎退出股权获利之时。
从20倍到2倍
投资回报率是衡量PE机构投资未上市公司能够获利的倍数，在PE所持上市公司股份尚未卖出时，常用退出账面回报率这个指标来代表。
PE机构在2009年IPO重启之前所投资的未上市公司，一上市就能取得数十倍的投资回报率，引得无数资金侧目。九鼎投资就曾因为投资吉峰农机一炮走红。
2009年10月，第一批创业板公司打包上市，吉峰农机股价当日上涨300%以上， 成为创业板PE投资回报最高项目。九鼎投资所持吉峰农机股份解禁之后的2010年12月31日，九鼎投资仍然以入股3.2元/股、解禁复权后股价超过65元，获得超过20倍的投资回报。
也正是2009年创业板开启所带来的赚钱效应，各路资金在2010年竞相进入PE领域，清科集团数据显示，2010年PE新募基金数量超2007高点，投资数量同比增长210.3%创历史新高，使得2010年成为人民币PE元年。
物极必反，PE资金的迅速膨胀所带来的一级市场竞争直接导致未上市公司的股价大幅抬高，PE投资成本上升，而接下来的市场低迷最终导致一二级市场（价差）急剧减少。
当年高价所投之公司，在2012年1季度发行上市时，PE的投资回报率与之前已经有明显差异。
根据投中集团的数据，2012年1季度，共有50家VC/PE机构通过31家企业的上市实现62笔IPO退出，总计获得账面退出回报62.3亿元，环比减少62.8%；平均账面回报率为3.72倍，环比减少2.26倍。创下2009年IPO重启以来的最低水平。
九鼎投资在2009年投资吉峰农机之后的项目，也有此表现。2009年12月入股的海南瑞泽，2012年一季度末的账面回报倍数是2.64倍；2010年1月入股的桑乐金，账面回报倍数是2.1倍；2010年7月入股的朗姿股份，账面回报倍数是4.09倍；2010年10月入股的尔康制药，账面回报倍数是3.22倍。
“前期高成本的投入加上近期一二级市场溢价估值的缩水使得本季度VC/PE机构的IPO退出账面回报水平较上一季度再次下滑”，投中集团这样解释账面回报率下降的原因。
统计九鼎投资9个已上市项目可以发现，正是在IPO重启之后入股的这4家公司，拉低了九鼎投资的账面回报率。新入股的4家公司的账面回报率是2.89，而IPO重启之前入股的5家公司的账面回报率是7.61。
无疑，如果一级和二级市场价差降低，九鼎旗下多只人民币基金和一只美元基金的投资回报率将显著降低，不仅会影响出资人LP的收益率，而且对九鼎公司的收入也会减少。而早先吸引LP投资时，所预期的高额回报率也可能会落空。
“不知老板哪里找钱发工资”
始于2007年的九鼎投资，凭借其精耕细作的项目投资方式，不断为人做嫁衣裳。
截止到2011年末，九鼎投资已投项目120个以上，其中已上市公司9家，已过会待发项目3家。另有19家公司已经向证监会申报材料，在证监会2月1日公布的515家IPO申请待审项目中位居所有PE榜首。
不过，在九鼎投资所投入的120多个项目之中，能在2012年之前给九鼎投资带来现时收入的却少之又少。
已上市的9家公司中，除了最早上市的吉峰农机、辉丰股份、金亚科技、金杯电工已经全部或者部分解除限售，其他4家2011年上市的朗姿股份、桑乐金、海南瑞泽和尔康制药仍在锁定期内。其中，九鼎投资所持吉峰农机2.06%的流通股已经全部减持，所持金亚科技100万股在上市前转让了一半，另外一半已经全部减持，所持金杯电工2000万流通股份一股未动。
而未上市的项目之中，除了九鼎投资最早投资的光宇能源和广乐包装在2010年末被回购退出，山川果汁被德国一家企业并购退出，其余100多个项目仍然未能带来直接收益。
2011年间，九鼎投资通过减持吉峰农机已流通736万股，大约套现9707万元，扣除2016万元的投资成本，除了限售的吉峰农机1760万股，盈利7601万元。
而光宇能源、广乐包装、山川果汁通过回购或并购分别盈利959万元、1696万元和1256万元。
按照九鼎投资管理费+投资收益提成的盈利方式计算，在2011年大规模减持股票之前，九鼎投资一直在靠管理费用苦苦支撑。难怪有九鼎内部员工曾经戏谑的说，“九鼎的日子在今年以前一直都挺难过的。公司收入几乎是透明的，有时候我们替老板算算，不知道老板去哪里找到钱来发工资。”
这种猜测，在九鼎一位高管接受采访时也得到了证实，该高管表示，管理费加上这两年退出的一些项目，九鼎的收支在2011年才刚刚打平。
据理财周报记者了解，九鼎这种拮据的日子，与其最初创立时只是一次性收取管理基金规模3%的管理费，而不是按照业内惯例每年收取2%管理费也有很大关系。
在九鼎投资创立初期，为了筹集资金并换得投资人有限度的认可，曾经采取一次性收取3%管理费的做法，而不是业内通行的每年提取2%，并且由出资人最终决定投还是不投。通过让渡管理费收入和最终决策权的方式，九鼎顺利起步，并成功募集到正道九鼎、商契九鼎等几只基金。
另外，PE基金合同中所规定的收益分成，即80%净收益由全体投资人按出资比例分享，20%净收益由GP分享的分成模式，也须得等到所持上市公司股票解禁之后才能兑现。所以九鼎投资在过去几年并无任何盈利可言。
不过，在2012年开始，九鼎投资的日子会好过很多。一方面九鼎所投之股票逐渐解除限售期，后续更多被投资企业也将逐渐登陆中小板和创业板；另一方面，在壮大之后，九鼎投资所募新基金已经按照存续期内2%/年的管理费来收取。
按照九鼎投资现在200亿的资金管理规模计算，单是每年4亿元的管理费，就能给公司带来源源不断的现金流。
九鼎是搅局者?
九鼎投资的300名员工，怀揣着200亿元资金，在全中国犁耙耕种。
原本优雅的PE投资方式，因为2007年九鼎投资的加入，变得粗鲁起来。
也因为这种粗鲁的耕种方式，九鼎投资的规模从2007年七拼八凑1760万元设立正道九鼎，到现在九鼎投资200亿人民币管理基金规模，仅仅用了5年时间，并成为民营PE的绝对第一名。
有PE业内人士将九鼎称为搅局者，还有竞争对手将九鼎获得项目的能力归咎于“高价、证监会关系”，但九鼎内部对竞争对手的各种说法十分不屑，“竞争能力不如我们，他们只好找各种借口为自己找台阶下。”
对于获取项目的能力，九鼎投资黄晓捷、蔡蕾、杨忠义等合伙人都曾在多个不同的时间场合表示，一个很重要的原因是，九鼎投资260多人的项目团队和他在全国范围内组建的30个办事机构。
正是由于这30个办事机构的存在，使得九鼎投资得以对全国范围内的企业进行地毯式排查，从而找出符合上市条件又有意愿接受投资的企业。
“在区域上把中国每个镇的镇长都要联系上，每个镇上的销售收入税后利润超过一个亿的企业都要把它弄出来”，九鼎投资总裁黄晓捷就是用这种方法寻找所有可能成为投资对象的企业。
到2010年底，九鼎已经完成了在全国范围内30个办事机构的组建，并派驻了专业人员，在各自辖区内地毯式搜寻符合九鼎投资标准的目标企业，只要符合投资标准的企业基本都联系。在九鼎重点关注的行业中，每一个行业20 多个人的投研队伍也保证了九鼎得以源源不断地获得充足的项目资源，而之后的流水线式作业流程：立项、调研、评审、投资决策委员会投票决策，都已经流程化、标准化。
黄晓捷在接受媒体采访时曾透露说，目前项目成功的比率是70：1，大约接触70 个项目，经过层层筛选，最终只有一家可投资。但如果最终决定投资，地方开发人员的奖金非常丰厚，他们一般有强烈意愿对企业投资，因而在寻找符合标准的企业时也非常卖力。
自2010年底区域网络组建以来，九鼎投资放弃北京、上海、深圳等PE扎堆的地区，而是将人员直接派到二三线城市，在无人关注的地方寻找投资机会。珠海威丝曼服饰，成都红旗连锁，广西田园生化等项目都是通过这种方式找到的。
正是由于这个庞大网络的存在，使得九鼎投资能够源源不断的找到项目。“我们完全不依赖财务顾问公司，依靠自己的一套体系，只有交易条件谈不拢的，很少有能漏网的好公司”，黄晓捷表示。
自称投资报价非最高
但能找到项目是一回事，企业是否接受PE的投资又是另外一回事。
九鼎投资260多人的研发团队，地毯式搜索，要想在中国找到项目，也并非难事。但能找到并不代表能投资，能投资也不代表一定能获利。
从投资项目数量上来看，九鼎投资在找到项目之后的入股能力，也十分可观。2010年初九鼎投资了20多家公司，到2011年11月，这个数字是120。
这其中，九鼎投资出价高企功不可没。
当理财周报把高报价挤走其他竞争者这个问题抛给九鼎时，九鼎投资的答复是，我们完全基于自己的判断报出具有竞争力的价格，但我们绝不是行业里最高的。另外，未上市公司看中九鼎，还有其他原因。
九鼎投资所说的其他原因，就是在自己所关注的消费、医药、农业、先进制造和新兴产业精耕细作，对每个领域的公司，不仅能够提供资金支持，而且可以给出公司规范治理、上下游牵线搭桥、行业内跨区域并购等增值服务。
事实上，除了价格，未上市公司对PE所能带来的增值服务也十分在乎。负责九鼎医药基金的合伙人禹勃就曾遇到过这样一个例子。如南方一家研发能力很强的医药企业，九鼎投资时它的固定资产只有2000万元，而账上的现金有1.8亿元，可以说基本不缺钱。但这家企业之所以引入九鼎，因为企业更看重九鼎医药专业团队提供的专业服务。很多时候，成功投资并不是纯粹因为企业缺钱，或是谁的出价最高，而是你所能给它带来的综合价值。
九鼎商学院就是九鼎投资投后服务的一种增值形式。九鼎商学院每两个月培训一次，针对企业主所关心的管理、经营等问题都有涉及。九鼎商学院负责人刘雪梅告诉理财周报记者：“九鼎所投资的公司主要集中在这五大行业，所有被投资的公司中很多是同一行业上下游关系或者是协同关系，九鼎形成这种规模优势之后，就能为被投资企业提供更多的增值服务。”
吉峰农机董秘刁海雷就曾参加过九鼎商学院的课程，他接受理财周报采访时，对九鼎投资吉峰农机做出了自己的评价：“当初九鼎投资入股吉峰农机，确实为吉峰农机带来了需要的资金，但除此之外，九鼎投资还帮助物色了财务总监，帮助ERP系统选型及实施，协助建设并购体系并实施多个异地并购。”
被迫投资转型
投后团队提供增值服务只是九鼎投资保持自己竞争优势的一种手段，在九鼎投资更深处，一直在默默转型，希望能够打造中国的凯雷、KKR和高盛。
在此之前，九鼎投资一直以规模化、军团作战为利器，与其他PE展开竞争。
九鼎投资对“小而美”的公司丝毫不感兴趣，在组建之初，稍一喘过气来就开始在全国组建网络寻找更多项目。
正如九鼎投资总裁黄晓捷所说：“2001年的万科和星河湾是一样的，现在差距多大。‘小而美’的公司长期看是没有竞争力的。”
成立仅仅五年的九鼎投资，已经拥有300人的团队，管理基金规模200亿元，已投资项目120多个。
当九鼎投资按照“黄晓捷们”所规划的，通过军团作战的方式，黄晓捷却在预期这种PE模式的终结。
黄晓捷深知PE投资技术与艺术之分别，他把目前这种PE争抢项目形容为“水面上捞一层油”，纯粹是技术活。等到这层浮油“被大家捞光时，做大规模、系统性就没戏了。我觉得在2015年，我们这种大规模、军团式的方式，就要走向历史的终点”，黄晓捷分析说。
而系统性投资时代的结束，也将意味着九鼎投资目前的投资思路不再适用。黄晓捷表示：“自己看得非常清楚，不会傻等到那时坚持大规模系统化，其实九鼎投资现在已经在做转型。”
九鼎的方法就是在熟悉的行业里做更精深的研究，在精深的领域里开始去做一些早期的投资，为年后做准备。
“年后当我们这个大规模的方式结束历史使命的时候，我们要转向分行业的投资”，黄晓捷提前做出了自己的判断。
十、淡马锡的故事
理财周报IPO实验室、上市公司重大项目实验室研究员 任家河/文
十年前对亚洲直接投资市场的战略眼光，成就了今天的淡马锡控股（私人）有限公司（Temasek Holdings Limited）。现在的淡马锡，和新加坡的城市象征鱼尾狮一样，已经成为新加坡在世界上的经济名片。
淡马锡2011年报披露，截至2011年3月31日，淡马锡在亚洲和拉丁美洲拥有12家子公司和办公室，公司控制的资产达1930亿新加坡币（约合1535亿美元），业务集中于新加坡、亚洲和高速成长中的市场。
淡马锡自1974年成立以来，创造了年化复合回报率17%股东回报，是世界上最成功的主权投资基金。而自2002年以来对中国市场的持续投入，也使得淡马锡成为中国最大的外资投资机构。
淡马锡中国魅影
在中国，从2002年初来乍到，2004年设立北京办事处，到2012年淡马锡增设直接投资中国中小企业的兰亭公司，淡马锡的投资领域已经不再局限于中行、建行等国有金融板块，不知不觉中，他的投资范围已经向中国的新兴行业蔓延很多。
截止到目前，淡马锡在中国的投资已经横跨金融、地产、交通、医药、机械、纺织服装、IT等传统与新兴多个行业。
除了淡马锡控股（私人）有限公司，淡马锡在中国的投资活动更多的是通过旗下子公司或者与其他公司成立合资公司经营。著名的房地产商嘉德中国是淡马锡旗下凯德投资的子公司，入股中行和建行是通过富登金融控股和新加坡亚洲金融完成，投资地产通过丰树投资，投资PE和未上市股权通过祥峰投资，通过Baytree investment持有天威英利等等，几乎所有长期获利机会存在的背后，淡马锡魅影重重。
2012年2月份和3月份新披露招股书的华东重机和海澜之家，就都出现了淡马锡的身影，早在2010年初，它还向视频网站土豆网投资3500万美元。而淡马锡之前投资的两家地产公司恒大地产和佳兆业集团也已经相继公开上市。
正如淡马锡主席丹那巴南在2011年总结时所说：“中国依旧是我们最大的投资目的地。”
新设兰亭公司加大对中国中小企业直接投资
覆盖行业范围增加的同时，淡马锡也在通过增设机构直接投资中国的中小企业。在此之前，直接投资中国中小企业这块业务，一直没有得到淡马锡的足够重视。
2012年1月3日，淡马锡新设立了一家名为Pavilion Capital Pte的独资子公司，主要投资中国等市场的私有企业，该公司由淡马锡前首席投资官苏庆赞管理。
淡马锡在一封邮件声明中表示，新成立的机构将拓展公司对中国封闭型控股公司的投资，并聚焦于中国的中小企业。按照淡马锡的官方翻译，Pavilion Capital Pte中文名叫做兰亭投资国际有限公司，取自中国书圣王羲之的《兰亭序》。
虽然兰亭公司的投资额度和投资行业仍未完全公开，但可以确定的是，充斥着大小数千家PE机构的中国市场，又多了一家外资PE。
不过，淡马锡对中国公司的直接投资，并非始于兰亭公司的成立。华东重机和海澜之家就是通过旗下祥峰集团（Vertex Venture Holding）完成的。
资料显示，成立于1988年的祥峰投资控股有限公司（祥峰集团）是淡马锡集团的全资子公司，主要从事对亚太及美国地区的新兴企业及优秀的风险投资基金进行投资。祥峰集团至今已在泛太平洋及其他地区投资了超过350家创业公司、管理了14个基金，投资总额超过了10亿美元。祥峰集团投资组合中也包括了对美国、欧洲及亚洲各地的第三方风险投资基金和私募股权基金所进行的投资。
其中，在国内PE新秀九鼎投资所成立的第一只美元基金Jiuding Mars中，祥峰集团就担当了基石投资者的角色，并协助九鼎完成首轮融资。祥峰集团董事总经理兼首席投资官郑俊聪表示，中国市场有难得的投资机会，预计每年会在中国投资1亿美元，随着中国城市化推进和居民收入的提高，消费将是中国经济重要的成长极，所以重点关注消费升级和技术投资领域。
此次入股华东重机，祥峰集团一方面通过九鼎美元基金持有华东重机28.295%发行前股权间接分享的IPO收益，另一方面，祥峰集团还通过跟投的方式，通过旗下Vertex China投资华东重机2.125%的权益。
而2012年新成立的兰亭公司，区别于淡马锡旗下的狮城控股和祥峰集团，将主要精力集中在中国，通过投资中国中小企业获取更高的投资收益，是淡马锡在中国的下一个战略侧重。这一点，通过淡马锡前首席投资官苏庆赞的被委任管理兰亭公司亦可看出端倪。
苏庆赞于2002年9月加入淡马锡，是一位在投资银行和证券经纪业有着深厚从业经历的资深人士，在兰亭公司成立之前，他曾是淡马锡的首席投资官兼高级董事总经理，对中国十分熟悉，十分强调PE执行合伙人GP的投资业绩。
覆盖中国增长极
与苏庆赞加入淡马锡同步，淡马锡也是在2002年来到中国。当时中国的直接投资刚刚起步，现在所看到的大部分PE都还没有成立，淡马锡也没有做多少投资业务。
但仅仅在两年之后，淡马锡瞅准了中国银行业改革，开始大规模投资中国。2005年1月，淡马锡旗下全资子公司亚洲金融控股公司(AFH)先是收购了民生银行5%的股份，又在当年8月向中国建设银行的大股东中央汇金投资有限公司收购了建行5.1%的股份，紧接着12月，AFH又投资15亿美元向中国银行认购5%的股份。
截至淡马锡2011年年报，淡马锡共持有中国银行4%股权，持有建设银行7%股权。在2011年末收购美国银行转让建行股份的三分之一之后的2011年12月31日，淡马锡合计持有建设银行9.06%的股权，位居建行第三大股东，所持建行股份公允价值上千亿元人民币。
为了加强与中国企业和机构的直接联系，淡马锡继2004年10月在北京设立代表处之后，于2005年在香港设立办事处，在2006年上半年又在上海设立代表处。
此外，淡马锡在2004年投资上市公司中电国际(2380.HK)、新加坡上市的中远投资及亚洲药业。参加了中国国际航空公司、东风汽车等等不少中国大型国有企业的首次公开募股。在航空领域，2005年5月淡马锡联手新加坡货运航空公司和中国长城工业总公司成立了长城航空公司。在电信设备投资方面，淡马锡曾认购位于北京中关村的港湾网络有限公司小份额股份。
在房地产领域，淡马锡独资子公司Aranda(与老虎环球基金联手)2005年8月投资6260万美元收购私营房地产开发企业合生创展(0754.HK)8.33%股权，并持有房地产商碧桂园的股份。通过全资子公司丰树投资（Mapletree）收购成熟楼盘并以房地产信托基金的形式投资中国的房地产业务。
其他行业，淡马锡间接持有新能源行业天威英利股权，入股6000万美元入股亚洲最大的盐商四川久大盐业，占有其股权的40%。
在对中国企业进行股权投资的同时，淡马锡还通过旗下富登金融控股在中国成立了富登投资信用担保有限公司，主要面对江苏、山东等地销售收入500万到2亿元人民币的优质中小企业。在此之前，淡马锡曾通过富登金融控股分别持有中国银行4.13%的股份和建设银行5.65%的股份。富登在进入中国时，首先与这两家银行展开了合作并获得了巨额授信。
另外，富登金融控股与中国银行合资成立的村镇银行，也是中国银行业的发展方向。自2003年以来富登金控在亚洲多个国家发展业务，通过设立担保公司、小额贷款公司等金融机构，积累了丰富的微贷和中小企业金融服务经验。
积极的投资策略
淡马锡横跨多行业投资，并不局限于中国，在印度、拉丁美洲等诸多新兴市场，淡马锡都表现出了积极的投资策略。这种观点，淡马锡主席丹那巴南自2004年发布年报以来一直持有，并被写入著名的“淡马锡宪章”之中。
淡马锡宪章规定：“淡马锡控股是按商业原则管理的投资公司，其目的是为各利益相关方创造和提供可持续的长期价值；淡马锡是积极的、以价值为导向的投资者，为创造和增加股东价值，淡马锡可能增持、减持或维持在不同公司及其他资产上的投资，也可以开发创新的产品和业务；淡马锡是积极的股东，通过预期下投资组合公司的董事会和管理层进行沟通，实现可持续回报。”
2011年7月，当淡马锡因为减持中行和建行H股被外界质疑其已经不再是长期投资者时，淡马锡新任中国区总裁丁玮就曾用淡马锡宪章第二条给与解释，丁玮称：“去年（2010年）中国银行业增资扩股时，淡马锡全额注资中行和建行30亿新元，公司此前对两家银行的注资规模是超过其资产投资组合比例的，此次减持只是适当调整，减持的只是很小比例。”
就在记者发稿前的4月2日，还传出星展集团已经与淡马锡的子公司富登金融控股达成有附加条件的协议，计划以45.2万亿印尼盾（约合49.3亿美元）的价格收购印度尼西亚金融银行67.37%的股权的消息，消息称由于淡马锡持有星展集团，星展集团将通过发行新股、发行债券等办法筹措收购所需的资金。淡马锡控股也将通过换股的形式，将其在星展的持股比例从29.5%增加到40.4%。这种调整，正是星展集团与印尼金融银行之间的行业整合。
积极的投资策略还反映在淡马锡的投资主题中，“转型中的经济市场，蓬勃发展的中收入人群，强化的比较优势，新兴的成功企业”，是淡马锡近几年一直坚持的投资理念。
基于这种进取的理念，淡马锡近几年一直加大在新兴经济体的投资。2004年在中国设立北京代表处时，淡马锡曾计划未来加大海外投资，十年内将海外投资由48%增至2/3。
淡马锡前区域负责人唐葵和现任中国区总裁丁玮曾在不同场合表示看好中国和亚洲其他地区的中长期经济增长潜力，在任期间，淡马锡对中国的投资持续保持高速增长。按照淡马锡控股主席丹那巴南的说法，淡马锡重点投资中国、印度、马来西亚以及印度尼西亚等4个中产阶级迅速崛起的国家。
现在看来，当初的目标已经提前达到。2011年，淡马锡在新加坡的投资组合占到32%，在新加坡以外的亚洲区域已经占到45%。而从行业分布来看，淡马锡的投资组合中金融服务占36%，交通与工业占23%，电信、媒体与科技占22%，生命科学、消费与房地产占11%，能源与资源占3%，其他占5%，淡马锡的行业分布越来越向新兴国家和新兴产业集中。淡马锡2011年报披露：“自2002年开始增加在亚洲的投资后，我们所做出的投资为淡马锡带来的年化回报率将近21%。”
主导人何晶
淡马锡成立于1974年，积极扩张始于2002年开始投资亚洲，投资中国。
也是这一年，淡马锡现任执行董事兼首席执行长何晶开始在淡马锡任职，何晶的另一个身份是“新加坡国父”李光耀的儿媳，新加坡总理李显龙的妻子。
淡马锡公司董事会目前共由10名董事组成。其中四名（占40%）为政府公务员，另外6名为企业界人士。根据公司章程规定，公司高层领导（董事长、总裁）的任命需经财政部复审、报总统批准。
董事会内设两个重要的常设委员会，负责董事会重大决策的实施。一是执行委员会，其职责是检查所有国联企业的重大项目投资事项，同时在财政权限内，对其投资或将其实行私有化（公开上市）。另外一个为财政委员会，主要监督淡马锡公司在股票和资本市场的投资活动。
上述业务活动具体实施与管理由公司管理层负责，并向执行委员会以及董事会报告。它由公司的总裁（首席执行官）率领所属75名专业人士组成的公司中、高级管理层具体操作。
目前，淡马锡以控股方式管理着23家国联企业（可视为其子公司），其中14家为独资公司、7家上市公司和2家有限责任公司，下属各类大小企业约2000多家，占全国DGP的10%左右。作为对政府投资的回报，公司税后利润的一半上交财政部。
2002年以来，淡马锡飞速发展，资产规模扩大一倍有余，一方面得益于淡马锡对国有企业的管理风格，另一方面，与何晶当年的投资思路也有很大关系。有淡马锡内部人士回忆说，当年何晶入驻淡马锡，她的思路很明确。
新加坡经济的高速成长已成追忆，而中国和印度在内的发展中国家，才是亚太经济的新火车头。如果新加坡经济仍固守本土，势必失去最佳扩张时机。而淡马锡经过多年积累，总资产达到900亿美元，这对何晶来说，也是巨大机会，淡马锡完全可以凭借资金优势，进入紧缺资金的国家和地区，分享那里的经济增长成果。
十一、金石的中信背影
理财周报IPO实验室和上市公司重大项目实验室研究员 田小蕾/文
中信产业基金和金石投资背后，都站着中信证券。中信产业基金35%的股权由中信证券占有，而金石投资是中信证券的直投子公司。2011年6月，中信产业基金总裁吴亦兵空降金石投资，金石投资或将走出“保荐+直投”的窠臼，向中信产业基金的模式靠拢。
中信产业基金标准化运作
如果当初中信产业基金找到你，你会不会考虑与它合作？
当记者把上述问题抛给三家上市不久的公司，得到的回答无一例外，都是“会”。
红色基因，让中信产业基金在找项目时不会被拒之门外。他的股东和38个出资人（LP）几乎个个身家显赫：大股东中信证券的背后是中信集团和中国人寿，最大的投资人为全国社保基金。
再过两个月，这家红色背景的PE就将走完它的第四个年头。自从担任中信产业基金的董事长兼CEO，刘乐飞就成了名副其实的工作狂，一周工作六天半，常常最后一个离开办公室。此前，他曾任中国人寿和银河证券投资管理部总经理。在刘乐飞的带领下，中信产业基金已经成长为国内最知名的新锐私募股权基金（PE）之一。总裁吴亦兵桌子和书架上最多的东西就是获奖水晶牌。
目前，中信产业基金管理着四支基金，即2008年底成立的规模为90亿元人民币的中信股权投资基金一期、2010年5月成立的规模为9.9亿美元的中信股权投资基金二期，2011年成立的规模为100亿元人民币的中信股权投资基金三期，以及规模为50亿元人民币的中信夹层基金一期。
截至去年10月15日，中信产业基金所投资的企业，已接近30家。其中既有西凤酒和会稽山这些成名已久的中国品牌，也有江河幕墙这类在全球产业链中位居前列的龙头企业。
为企业量身定制尽调报告
当同行们还在想法设法争取与企业老总见面的机会之时，中信产业基金已经凭借着强势背景抢先获得了企业的信任。不过，出身名门仅仅是一块进入企业大门的敲门砖。要进一步打动企业，很多时候要靠一件法宝——尽调报告。
这份尽调报告，包括管理建议书、战略建议书、财务建议书等。在企业看来，这些是免费而珍贵的咨询报告。这是中信产业基金除了股东资源和资金优势之外，可以帮助它取得更大溢价空间的利器。
而每一份尽调报告的出炉，都来自中信产业基金的一套标准化做法：第一步，通过行业研究发现项目，然后与企业初步接触。第二步，一旦有投资意向，就展开初步的尽职调查，然后开第一次投委会，讨论决定是否要进行更深入的调查。第三步，进行详细的业务尽职调查。第四步，进行法律和财务尽职调查，最后在前三步的基础上，底气十足地向企业出具尽调报告。
正如刘乐飞所说，到了PE这个阶段，好的企业大家都能看到，但好的企业也往往不缺钱。中信产业基金要投资的，不仅仅是钱，同时还提供企业的发展战略、供应链、品牌、营销、资本运营等增值服务。只有尽调报告做得细，企业才会相信你是了解行业，并且能够提供切实的增值服务。
刘乐飞曾举例，在一个餐饮连锁项目中，中信产业基金认为餐饮业的选址对其今后的运营效率、客户流量等都会是基础性的影响因素，因此他给企业的管理建议书中提到将“选址标准化”，并建议将选址议程放到董事会层面上。
在签订投资合同成为股东之后，中信产业基金就会进入实际操作阶段。投后管理团队会用三个月的时间跟企业共同制定一个“投后管理计划”，规划最近三年时间要做的事，并以此制定考核标准。
据了解，中信产业基金投资的每个项目都会有“百日计划”。它把项目分为重点项目和非重点项目。对于重点项目，每个季度，中信产业基金的相关团队都要参加董事会，每个月都和管理团队沟通。
会稽山就受益过中信产业基金的增值服务。中信产业基金一入股，就将会稽山的产品由800多个砍至200多个，避免了企业营销战线过长等问题。
目前，中信产业基金已建立了超过20个企业管理流程和模板，涉及企业的各个方面。
吴亦兵曾表示，中信产业基金选择企业的标准与多数投资机构并无太大差别，只是多了一条：有多大的提供增值服务的空间。
而在投资行业的配置上，中信产业基金有风险对冲，既有投资周期较长的装备制造业，也有金融和消费进行对冲。
值得关注的是，进入2012年，“全民PE”热潮中大量人民币基金将陆续进入退出期，而IPO资源仍相对有限，因此PE必须探索更为多样化的退出方式。而中信产业基金已于去年成立了一个股票投资部门，由离开华商基金的明星基金经理庄涛执掌，试图介入二级市场的资产管理。
据了解，庄涛采用信托模式、类似于阳光私募方式运作的第一只产品，已于2012年初结束了募集。按照庄涛的设想，该团队或将在2012年为中信产业基金PE项目的二级市场退出服务。在形成一定规模后，可能尝试为其他PE的退出提供服务，并逐渐加入对冲等多种手段。中信产业基金将横跨一二级市场，形成PE投资、二级市场退出的产业链。
不过也有投行人士指出，中信产业基金的这种创新在法律法规界定以及道德规范方面存在风险。
另外，2012年1月31日，中信产业基金与中国三一重工联手出资3.6亿欧元，收购德国混凝土泵生产商普茨迈斯特的全部股权，为专注于Pre-IPO的PE提供了范例。“在A股及境外中概股走势持续低迷的情况下，PE应考虑参与定向增发、参与企业海外并购等多样化投资类型。”一位PE人士告诉理财周报记者。
去年净利润增长2147%
中信证券2011年年报显示，截至 2011年12月31日，中信产业基金注册资本18亿元，总资产415388.21万元，净资产340758.26万元，营业收入161390.67万元，利润总额131509.63万元，净利润100058.41万元，员工145人。比起去年，净利润增长2147%，员工扩充了60人。
中信产业基金的第一只人民币基金绵阳基金的投资期已于2011年年底基本结束，并小有斩获，而与之同时成立的产业基金多数还在默默耕耘，甚至募集都尚未完成。
截至2011年4月28日，绵阳基金38家LP认缴出资额共计93.63亿元，到账出资额总计73.21亿元。
2010年，绵阳基金总资产为63.73亿元、净资产为63.64亿元、净利润为1.74亿元。
理财周报独家统计，自2009年IPO重启至2012年一季度末，共400多家中小板及创业板上市公司中，有3家是绵阳基金投资的公司，它们分别是：盛运股份（300090.SZ）、贝因美(002570.SZ)、江河幕墙(601886.SH)。
创业板公司盛运股份是绵阳基金的首单PRE-IPO。绵阳基金于2009年6月出资3900万元持有其1000万股，以10.46%的持股比例位列第三大股东。账面浮盈1.77亿元，投资回报率455%。截至今年3月29日，绵阳基金持股数未变，账面浮盈1.84亿元，账面回报率471%。
中小板公司贝因美为其第二单。招股书披露，2009年11月绵阳基金以16.67元/股的价格受让J.V.Rinternational Limited公司持有的贝因美300万股股份；2009年12月12日，贝因美以资本公积金转增注册资本，每10股转增13.5股，将绵阳基金持股数量扩至705万股。此外，绵阳基金还以2128万元的出资额持有贝因美集团10%股份，间接持有贝因美1647万股。截至3月29日，贝因美以23.72元/股收盘，账面浮盈1.56亿元，账面回报率1448%。
主板公司江河幕墙项目则是绵阳基金的第三单IPO。其中，绵阳基金通过增资和受让股权的方式，持有4000万股，以8.89%的占股比例位列公司第四大股东。综合计算，绵阳基金增资和受让股权的平均持股成本约为6元/股。截至3月30日，江河幕墙收报于13.69元/股，绵阳基金账面浮盈3亿元。
金石或走“中信产业基金”模式
在证监会叫停“保荐+直投”的情况下，产业基金已经逐渐成为券商直投业务下一个主要发展模式。中信证券的直投子公司金石投资就因中信产业基金总裁吴亦兵的空降，迎来了转型期，金石投资或将向中信产业基金的模式靠拢。
“绑架”中信证券
在创业板开市、监管层相关政策未明确前，金石投资与母公司中信证券紧密牵手。金石投资以投资中信证券保荐的项目为主，中信证券则借助金石的投资同时拥有保荐机构和大股东的双重身份。
据理财周报统计，自2009年IPO重启至2012年一季度末，共400多家中小板及创业板上市公司，金石投资入股的公司有8家成功上市，保荐人均为中信证券，且投资时间离公司上市时间在一年左右，不超过两年。
从投资到辅导再到保荐，一气呵成，缩短了公司从融资到上市的时间周期，也缩短了投资人的投资时间，赚钱变得更快。
2009年10月30日，神州泰岳（300002.SZ）成功登陆创业板，保荐机构即为中信证券。2009年6月26日，金石投资向神州泰岳投资2772万元，持有209.82万股，离公司上市只有4个月。上市首日，神州泰岳以102.9元/股的高价收盘，金石投资首日账面浮盈1.9亿元，投资回报7.09倍。
目前，金石投资的持股数增至629.47万股，以3月29日17.79/股的收盘价来计算，浮盈8426万元，投资回报4.04倍。
同样在2009年10月30日上市的机器人也有金石投资的身影。2008年5月金石投资进入，截至3月29日，账面浮盈2.4亿元，投资回报10.27倍。
金石投资认购昊华能源（601101.SH）是另一经典案例，在中信证券承销前数月，其投资股份占发行前股份的6.98%，是其第二大股东，紧逼7%的政策监管红线。
中信证券2011年年报显示，金石投资当年实现净利润8.2亿元，同比增长100%。2011年，金石投资新增投资项目29单，部分或全部退出项目4单。
丰厚的利润回报，令中信证券增资直投子公司。2007年金石投资的注册资本仅8.31亿元，2008年增资6.69亿元，2009年增资15亿元，2010年7月6日，增资22亿元，金石投资的注册资本增至52亿元。
然而，作为子公司，无论它有多么风光，也掩盖不了靠母公司给养的事实。直投要依赖投行的推荐和建议，其话语权遭到削弱。
尤其是2011年7月证监会正式将券商直投试点转入常规监管，并叫停“保荐+直投”模式，券商直投直面市场竞争，金石更加需要寻求转型。《证券公司直接投资业务监管指引》第三（九）条明确规定,证券公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进行投资。
吴亦兵空降金石
就在证监会叫停“保荐+直投”前一个月，担任中信产业基金总裁职位吴亦兵同时以“执行董事”身份进驻金石投资的消息不胫而走。其实，“执行董事”只不过是低调的说法，金石投资或将由吴亦兵接管。
吴亦兵的加入，意味着金石投资将借鉴中信产业基金发展模式，重新界定券商直投角色。
吴亦兵一进公司，就着手筹备150亿元的直投基金。借鉴中信产业基金的成功经验，在公司制的金石投资架构下，新设立合伙制的基金管理公司，开放公司股权，引入出资人，将出资人（LP）与管理人（GP）的利益紧密捆绑。如果筹备完成，这将成为国内最大规模的人民币基金。