一、无PE不成市：PE如幽灵潜入432家公司赚走1715亿，春天里疯狂
理财周报发行定价实验室、投行实验室研究员 汪江涛/文
以创业板为代表的“三高”发行，曾几何时让一众PE“海赚”。新研股份150.82倍、星河生物138.46倍、沃森生物133.80倍，这些让人心惊肉跳的创业板上市公司发行市盈率，开始像漏气的气球一样，不停地缩小。
证监会新股发行新规拟定，今后的上市公司发行市盈率不超25%的行业均值上限。虽然此举并非针对“顶端优势”的PE，但对PE投资高回报的打击效应立竿见影。而也有人认为，发行新规解除了股份锁定期限、允许老股转让，实际上有利于PE套现。对此我并不担心，因为发行市盈率控制是此次改革重点，泡沫小了，PE套利的空间也就小了。怎不能不给PE风险补偿吧？
悄悄进村的PE
记得亚当-斯密《国富论》里面，有着类似的表述：向土地要财富，要地租收益。这里面有个大的财富观，一是土地作为基本的生产和生活资料，提供给生产者以基本的物质来源暴涨；二是土地借助级差地租，可以变现、入股，可以资产证券化，可以创造巨大的财富；三是“意向的”理解，生产活动要从最基本的资料开始，通过不断的创造和增值，一步一步实现投入收益。
PE作为一种风靡的资本潮流，最近应该从2006年、2007年牛市那时算起。2008年金融危机后，PE势头有增无减，风头仍一时无两。这里面的逻辑是，实业不好做了，所以转投PE这个“快钱”。到了去年末今年初，随着人们对宏观经济的前景担忧，以及社会融资成本的居高不下，我相信PE即将进入一个拐点。
说两个故事——
2009年某券商研究员“下海”，投身炙热的PE。说湖南的一个特种行业物流要找钱，包搞定IPO发审委员，上市在两年内。时至今日，神话已然不戳自破。
去年一个媒体同行人悻悻地对我说，他3年前投的PE基金清盘了。其投的是深圳某知名二级市场私募主导的PE，当时门槛不高，也就几十万一份子。几年过去，投的项目没几个，而普通合伙人(GP）又太多，开个会人都找不齐，于是乎清盘拉倒。幸好这哥们本金算是收回来。
PE有着太多的光环，外行看着热闹。但在我与不少企业家交流时，他们对于PE并不感冒。家族企业，资本可以血缘融资，管理可以外部引入，为啥要拿出股份给虎狼之师的PE呢？有兴趣的，不妨看看最近拟上市的两家潮汕企业（广东利泰制药、广东秋盛资源）。
我突然想，全球市值第一的苹果公司，有无PE？英特尔、微软、巴菲特的哈撒韦有无PE？卓越企业从来“自恋”，它有着自己的思路和愿景，从不受PE之流的干涉。
大势明朗，PE也要服务实体经济
自上而下，今年屡提“金融服务实体经济”。证监会副主席庄心一最近称，造成本轮金融危机公认的教训之一，“就是投行创新过度，在一定程度上表现为脱实向虚”。
杉杉董事长郑永刚，日前有一番关于PE的实诚回答：“现在这种全民都在做PE、做投资，我觉得这个时代可能渐渐的会升级，将来不一定好做。因为这就赶上了原来这一波的创业板，我想创业板将来也会成为历史，这么高的PE的可能性也不太大，还是要价值回归。实业，我觉得还是产业的基础，还是经济的基础，我觉得没有实体经济的话，哪来那么多的投资PE的项目。”
2008年以来，杉杉的上市股本一直是4个亿，其最高市值119亿，目前市值仅52亿。杉杉的锂电材料，当年很受到股市追捧。但杉杉去年年报显示，其锂电材料毛利率仍然低于品牌服装6个百分点。锂电材料属于杉杉的PE投资，但你可以看到这么多年效果并不怎么样。
PE大佬、深圳创新投董事长靳海涛日前称：“2011年是PE发展大变化的一年，行业盈利和风险趋势正在从低风险高收益变成低风险低收益，并且有向中风险中收益转化的趋势”。诚哉斯言！所以我对中科招商单祥双所谓“20分钟决定投一家企业”的故事，姑且听听而已。
新兴行业“春天里”，PE博傻还是玩命
上市或是放大PE创富效应的“帕累托最优”。本报统计的700多家中小板、创业板公司，具有PE资本背景的公司有432家，PE赚走1715亿。还真是无PE，不上市？
400多家公司中，PE投资回报倍数在100倍以上的，占比不足10%。多数PE投资上市公司的回报在10倍以内（占比约60%），以利率期限结构理论考虑，PE的年化投资收益率并不高。
我初步总结有几点——
首先，PE既有博傻也有玩命的资本性质。比如2011年4月主板上市的庞大集团，其发起人PE盛诚企业、英维特、联合信成功地博傻了上市公司。依靠庞大的两度高比例送股，上述3家PE获利倍数应该在200%以上。
庞大被PE博傻，也有PE被发行人博傻的。比如拟上市公司隆鑫通用，国开金融率领11家民营PE同时同价入股，投资市盈率约12.3倍。前期股市走熊时，慈星股份录得创业板最低的16倍市盈率。新发行制度下，隆鑫通用作为主板上市，入股PE能否赚回成本都是个问题。
其次，券商系直投PE，既有撒泼耍横，又有“最后的疯狂”特质。从“保荐+直投”到相互直投，券商系PE始终摆脱不了股份代持的市场印象，从而可能招致管理层更为严格的管控。
最后，PE扎堆于LED、光电、新材料、生物等新兴行业，势必也将推高这些行业入股门槛，增大公司成本，让公众投资者买单。
二、上海永宣：金字塔四步曲挑项目 8年前独投西部乐土
7年培育汉王科技上市；慧眼挖掘西部牧业，开创新疆创业板上市公司先河
理财周报IPO实验室和上市公司重大项目实验室研究员 吴爱粧/文
国内首家同时管理境内及离岸基金的PE，位列理财周报中国PE榜单第31位。
1999年以6000万人民币国资起家，12年后管理着20亿美元的资金规模，含5只人民币基金和1只美元基金。
投资项目不下90个，其中有28家公司成功上市，平均回报率高达11倍。
这一连串闪闪发亮的数字，就是上海永宣在创投行业拼杀十余载赢来的奖章。
尽管2007年经历了民营化和更名（原名上海联创），永宣的投资理念十几年来始终如一，那就是：追求价值投资。就像这家创投的名字一样，“永代表水长流，宣的意思是持久”。
寻找塔尖增长率
“全民创投”的发烧年代，注定是千帆竞发百舸争流。丝毫不逊色于全民炒股和全民炒楼的竞争浪潮当前，永宣却总有令人惊叹的高收益项目浮出水面。
例如，永宣从IPO重启以来投资的4家创业板、中小板上市公司的最新账面回报率分别为：达华智能（002512.SZ）11.59倍、汉王科技（002362.SZ）15.07倍、欧比特（300053.SZ）8.49倍、西部牧业（300106.SZ）9.07倍。
永宣有自己的一套金字塔哲学。
据说在总裁冯涛的案头贴着一张表格。表内有3000多个在关注项目，经过筛选变成几十个“备选项目”,然后再经过审慎调查，最终成为目标项目。
永宣挑选的“四部曲”是：先挑高增长行业，其次是选这些行业里的潜在领导者，然后要有较高的进入壁垒，最终是能为客户增值。
冯涛将这种投资策略比作一个金字塔，最底端是约10%的GDP增长率，第二层是部分行业的增长率（约20%）,第三层是行业领军企业的增长率（约30%），第四层是永宣投资的行业和企业的增长率（约40%）。“我们最希望投到的是塔尖的那些高增长公司。”
关于如何甄别企业的成长性，永宣只相信 “调查”。“一年至少要看3000-4000个项目，有时候调查300家企业才投1家。我们要多看多想，大不了不投就是了。”冯涛说道。
2008年入股郑煤机之前，冯涛曾带领团队对郑煤机进行了为期一年的全面考察，包括走访郑煤机的客户、煤炭系统专家和一些境外公司，同时深入了解郑煤机的管理团队。
得出结论后，冯涛说服前来劝阻的出资人（LP），并主动带头投钱以振信心。2010年8月3日，郑煤机在沪市挂牌，给永宣带来超过8倍的回报。
同样地，在2001年永宣以800万元投资东江环保前，冯涛已到深圳做了一系列的考察。目前该项目的回报率已超过40倍。冯涛曾表示，“不达到100倍我们是不会退出的。”
非高新不投资
IT, 高成长性技术，生物医药，高附加值的制造业，是永宣主攻的四大领域，“高新技术”是离不开的标准。
例如，2007年永宣向嵌入式芯片供应商欧比特注入了2500万元资金。两年半后，永宣将欧比特扶持上市，发行市盈率高达74倍，远远高于电子行业的平均市盈率（50倍）。据理财周报统计，该项目带给永宣的最新回报率不低于8倍。
2009年永宣旗下的两只基金上海联创永津和杭州联创永津各向智能卡制造商达华智能投入了500万，投资成本仅为2.375元/股。一年后，达华智能成功登陆中小板，首日收盘价高达43.02元/股。截至2012年3月29日，永宣从该项目获得的回报超过11倍。
最受瞩目最具争议的案例还是汉王科技。
2000年互联网泡沫破灭，和许多PE一样，永宣投资的互联网项目也打了水漂。不同的是，永宣并未因此退出PE江湖，而是调整投资思路。汉王科技就是在那个时候走进了冯涛的视线。
2003年汉王科技面临资金压力，接纳了永宣增资3000万元救火。永宣也因此获得了25%的股权。经过7年的培育，汉王科技终于在2010年3月3日成功登陆中小板。
然而汉王科技上市后的发展道路并不平坦。主打产品电纸书遭到了IPAD的无情冲击。迄今汉王科技已连续亏损5个季度，2011年年报显示每股亏损2.03元。
冯涛最初的想法很简单，只要汉王科技的研发成果一一实现，一日千里的发展就不是梦。然而，他失算了，苹果的IPAD半路杀了出来。高新科技的风险简直猛于虎。
尽管获利颇丰，蛰伏9年后，永宣决定逐步退出。2011年3月4日解禁后，永宣就开始减持汉王科技，先后套现5.1亿元，如今手上仅有8.73%的股权。
西部另辟蹊径
永宣的价值投资，也表现在“投别人不投的地方”。
早在PE扎堆中东部找项目时，永宣就已经把投资的目光瞄准了西部。
2010年8月20日，西部牧业以惊人的天价（29.98元/股）开盘，成为新疆第一家创业板上市公司。永宣的独具慧眼再次震惊业界。
据说在永宣发掘到西部牧业时，国内刚爆出三聚氰胺事件。冯涛在西北寻找项目，希望能找到一家安全的天然奶制品企业。无疑，新疆生产建设兵团的下属企业西部牧业成了不二之选。“我们相信，军人对于奶源的质量是有保障的。”冯涛曾如此表态。
于是，2008年12月26日永宣作为发起人向西部牧业投入了2520万元，占股19.49%。据理财周报统计，该投资的最新账面回报率已达9倍。
冯涛确实没看错西部牧业作为天然奶源基地的优势。上市以来西部牧业业绩表现平稳，2011年全年盈利3856万，增长了12.9%。
其实早在8年前，永宣就已经盯上了西部这片投资乐土。
2004年永宣相中了西部矿业。冯涛在接受采访时曾表示，看过了一个矿山，已将样品交给第三方鉴定，相信矿山的水平和质量，于是投了2884.5万元。
2007年7月12日，西部矿业登陆上交所，首日收盘价32.84元，溢价144%，给永宣带来超过30倍的回报。冯涛也因此被誉为"点金之手"。
西部矿业和西部牧业，仅仅是永宣西部投资的冰山一角。
2006年，永宣以250万元投了金风科技50万股，2009年又向新疆泰昆集团投资1亿元人民币。当被问及为什么独爱西部投资时，冯涛曾开玩笑说道，“扎堆的地方是赚不到钱的。东部一个项目有好几个PE在抢，喜欢清静的我就躲到西部去找项目了。”
三、券商直投模式：国信弘盛11项目夺魁，广发信德老二
国信证券“保荐+直投”演绎到极致，11个项目“突击入股”痕迹明显
理财周报IPO实验室、上市公司重大项目实验室研究员 张欣然/文
IPO的重启，无疑为国内的创投行业提供了良好的获利和发展时机，PE亦风生水起。
然而，在庞大的PE圈子里则有这样一部分饱受争议的券商直投公司，他们作为券商投行的“嫡系”背靠券商投行这棵大树，急速发展，成为业内最为羡慕的财富倍增模式。
“直投+保荐”一时间也成为资本市场中引人热议的话题。
据理财周报统计数据显示，IPO重启以来，有9家券商直投公司投资IPO且成功上市，涉及上市公司46家，投资总额为9.83亿元。
其中，国信弘盛投资项目中已上市的最多，共计11单，其次是广发信德9单。
衔玉而生的券商直投公司究竟有何能耐屡战屡胜？
国信弘盛：“保荐+直投”
3年11个项目均登陆资本市场，以此创下券商直投行业榜首的国信弘盛投资有限公司（下称“国信弘盛”），绝对是券商直投行业中当之无愧的大赢家。
国信弘盛成立于2008年8月8日，是国信证券100%控股的全资子公司，注册资本10亿元。国信证券成为继中信证券、中金公司后，第三家获取直投业务牌照的券商。
据理财周报统计数据显示，IPO重启至2012年一季度，国信弘盛共有11个项目实现上市，最新账面平均回报率为3.25倍，最新账面浮盈为5.52亿元。
国信弘盛投资11家上市公司分别为三川股份、长盈精密、中海达、腾邦国际、维尔利、阳普医疗、钢研高纳、金龙机电、张化机、佳隆股份、万润科技。其中，长盈精密最新账面浮盈最高，约为1.62亿元。
据了解，国信弘盛于2009年12月18日出资4950万元，持有其310.035万股，占比3.61%，成为长盈精密第三大股东。
2010年9月2日，长盈精密在国信证券的保驾护航下成功登陆资本市场，上市当天收盘价为57.88元/股，国信弘盛账面浮盈1.29亿元。
截至2012年3月29日，国信弘盛持有的长盈精密620.07万股，按当天的收盘价34.12元/股计算，其最新的账面浮盈1.62亿元，投资回报为4.27倍。
国信弘盛11个项目夺冠
国信弘盛投资的11家公司主要集中在创业板，除了张化机、佳隆股份、万润科技是中小板股票外，其他的上市公司均为创业板上市公司。
值得注意的是，上述11家上市公司保荐机构均为国信证券，且投资时间几乎都为2009年，“突击入股”痕迹明显。
其中，国信弘盛分别于2009年3、4、5月进入钢研高纳、金龙机电、阳普医疗三家公司仅半年的时间，三家公司则于2009年12月25日登陆资本市场。
事实上，阳普医疗及钢研高纳于2010年12月27日已到解禁日，可国信弘盛并未就此套现。
截至2012年3月29日，国信弘盛持有阳普医疗及钢研高纳的股份分别为698.56万股、612.65万股，浮盈了5656.15万元、7268.94万元。
尽管国信弘盛成功上市的项目最多，不过赚钱的效率并不高，只位于中流水平。
截至2012年3月29日，国信弘盛已投资的11家上市公司最新账面浮盈为5.52亿元，平均回报率为3.25倍。位居IPO重启以来776家创投公司中的107位。
广发信德：回报率4.43倍
与国信弘盛的凶悍相比，广发信德投资风格稍显理智。
作为“嫡系”的广发信德投资，同样不能摆脱“突击入股”的外衣，频繁跟随广发证券出入各家IPO项目，热议不断。
2008年12月3日广发信德成立，广发证券持有其100%股权。
广发信德在成立后，经过3次增资，注册资本由3亿元扩增至15亿元，现掌门人为秦力。
据理财周报统计数据显示，广发信德在成立不到4年的时间里投资36家公司。IPO重启至今，有9个项目已上市，分别为华仁药业、安居宝、纳川股份、鸿利光电、青龙管业、天广消防、海南瑞泽、普邦园林、云意电器。
其中，除了安居宝是国信证券的保荐项目外，其余保荐机构均为广发证券。
上述9家上市公司广发信德共投资17888万元，截至2012年3月29日，广发信德账面浮盈6.14亿元，平均回报率为4.43倍。
2010年8月初上市的青龙管业，广发信德当初以4元/股价格突击入股100万股，最终，青龙管业的发行价为25元，广发信德投资一年半的收益超6倍。
2009年7月2日，广发信德以1500万元获配天广消防500万股。
一年后，天广消防成功上市，上市首日收盘价为40.7元/股，浮盈1.89亿元，投资收益高达13.57倍。
如果广发信德现仍未解禁套现，截至2012年3月29日18.93元收盘价计算，广发信德仍浮盈7965万元，这个的投资回报是其投资上市项目中最高一单。
2011年3月29日，鸿利光电上市。广发信德在鸿利光电上会前一年内突击入股，以3.16元/股的价格获得鸿利光电632.94万股，持股比例6.9%。鸿利光电上市首日，广发信德账面收益翻了5.79倍，浮盈9589.13万元，鸿利光电上市首日收盘价为18.31元。
广发信德几乎每个项目上市后都能获取高回报。
如2010年华仁药业上市，广发信德作为其唯一的增资股股东提前一年进入，以3.2元/股的价格认购价格1000万股，持股比例为6.25%。
而随后华仁药业13.99元/股的发行价，让广发信德所持股份增值4倍多。
截至2012年3月29日，华仁药业收盘价9.86元，广发信德持有1021.94万股，账面浮盈6876.34万元，投资回报翻了3倍多。
据统计，广发信德分别于2011年4月、5月、7月、8月将纳川股份、鸿利光电、海南瑞泽、林洋电子4家上市公司股份解禁套现，账面回报平均值达到4.64倍。
从中可见，广发信德凭借广发证券投行的力量，使其在这几次上市前入股中赚得盆满钵满，收益颇丰。
四、松禾：1亿资本翻7亿 厉以宁之子掌舵，国民技术回报率3150%
理财周报IPO实验室和上市公司重大项目实验室研究员 刘梦/文
深圳福田区深南中路3039号国际文化大厦28楼，深圳松禾资本管理有限公司总部。
没有大字招牌，甚至在公司网站也没有公开地址。
但在这栋并不起眼的金黄色幕墙大厦里办公的松禾资本，在PE界却名声显赫。
这不仅因为松禾资本的总经理厉伟是著名经济学家厉以宁之子，也因为2009年IPO重启以来，松禾资本接连将企业送入资本市场，为自己完成数十倍的资本回报。
7家上市，资本1亿翻7亿
松禾资本更为业内所熟知的名字，是深港产学研。深港产学研创业投资有限公司（下称深港产学研）于1996年成立于深圳，注册资本1.5亿元，从事创业投资业务。2007年深港产学研发起设立深圳松禾资本管理有限公司（下称松禾资本），管理层平移至松禾。
根据公司网站披露，目前松禾资本受托管理的资产超过40亿元，投资13亿元，受托管企业超过50家，有14家企业成功退出获利。
而据理财周报整理数据显示，松禾资本在2009年IPO重启以来至2012年一季度末，先后成功投资了7家上市公司股权。其投资总额约1亿元，首日账面浮盈17.62亿元，投资回报率达到1753%。
截至2012年一季度末，这7家上市公司给松禾资本带来的账面浮盈依然高达7.69亿元，投资回报率依然高达765%。
这7家上市公司分别是国民技术、西陇化工、长城集团、齐心文具、迪威视讯、键桥通讯、达实智能。
根据理财周报整理数据，松禾资本对国民技术、西陇化工、长城集团、齐心文具的投资金额分别为1444万元、2700万元、2000万元、2450万元，目前其账面分别浮盈45486万元、4369万元、8320万元、6263万元。
而松禾资本对键桥通讯、达实智能的投资金额分别为420万元、225万元，目前其账面分别浮盈8057万元、1725万元。
松禾资本旗下的深港产学研创投、深港优势创投也同时参与了迪威视讯的前期股权投资。根据理财周报整理数据，两只PE对迪威视讯分别投资300万元、516万元，目前其账面分别浮盈990万元、1707万元。
此外，松禾资本投资的企业中，也有两个未上市，但被其他企业、上市公司收购。第七大道是基于互联网新技术的精品网游公司，也已经成功被纳斯达克上市公司收购。
前期松禾资本投资的戈德利邦科技有限公司，是国内最大的即开型福彩系统供应商，已经成功被国际最大的彩票发行公司收购。
资本模式为合伙人制
2009年IPO重启至今，松禾资本的投资总额1亿元，在整个PE界排名较为靠前。除了深创投集团、达晨创投、同创伟业等公司以外，松禾资本在整个深圳PE界显得较为活跃。
与深创投、同创伟业的有限责任公司制不同，松禾资本是合伙人制的模式。根据国民技术的招股说明书，松禾资本的总经理、创始合伙人厉伟持有松禾资本20%的股权。
而深港产学研的大股东是厉伟的妻子崔京涛，持有产学研62%的股权。厉伟本人担任深港产学研董事长及法人代表。喻琴、刘晖个人分别持有产学研22.67%、5.33%的股权。深港产学研基地持有产学研10%的股份。此外，厉伟的妻子崔京涛还担任深圳延宁董事长。
松禾资本除了产学研的股权投资委托人之外，还成立了PE信托基金。而按照松禾资本的合伙人制，可在约定时间清盘。
根据公司网站公告，松禾资本的副总经理刘浩、副总经理陈诗君、副总经理王勇、财务总监陈慈琼均是松禾资本的合伙人。管理团队另外两位成员张云鹏、徐立新也是松禾资本的业务合伙人。
看重公司管理层背景
深圳松禾资本的合伙人，副总经理刘浩也是主要的项目主持人之一。刘浩是北京科技大学工学学士。在2009年IPO重启以来的7家公司中，齐心文具、键桥通讯、长城集团4家公司都由刘浩主持开展。此外，2008年上市的彩虹精化项目也是由刘浩主持。
深圳松禾对齐心文具的投资始于2007年4月，投资金额2450万元，持股467万股。
“当时考虑到齐心文具是最大的文件夹生产商，是行业龙头。分析了这个行业未来的成长能力、公司管理人，还有财务指标，质地都不错，考虑到能IPO的可能性还比较大，就投资了。”刘浩回应记者。
2009年10月21日，齐心文具以每股20元的发行价，47.62倍的市盈率顺利上市。首日收盘价28.2元，账面浮盈15310万元。
而对键桥通讯的投资早在2000年开始。据刘浩透露，公司曾两轮进出键桥通讯的股权。根据理财周报整理数据，2001年10月，松禾资本入股键桥通讯，投资金额420万元，在上市之前就已经回本，获得2140万元。
之后，松禾资本第二次进入股权。键桥通讯于2009年12月成功上市，发行价18.8元。至2010年12月9日解禁当日，以21.58元收盘，账面浮盈14764万元，投资回报率达到2905万元。据了解，键桥通讯的质地也满足松禾资本的基本标准，因而松禾也长期持有了键桥通讯。
但是，据松禾资本的副总刘浩透露，公司并未专门看好行业龙头。对于一些非常细分领域的主流公司，公司自然需要考量未来发展潜力。而在平常挑选项目时，松禾并未有“行业龙头”这一指标。
而据松禾资本董事长罗飞回应，挑选项目时，公司并无明显的硬性指标。但记者发现，松禾资本在挑选项目中，非常看重公司管理层背景及公司技术门槛。因而，松禾资本在2008年以来，对新兴产业的公司颇为偏爱。
据了解，目前松禾资本还有十几个待上市的项目。其投资领域集中于生命医药、新媒体、新能源材料、IT及互联网等新兴产业公司，多数项目的投资开始于2007及2008年。
荣信股份上市，松禾初露锋芒
成立松禾资本之前，深港产学研的股权投资就已经较为成熟。在2009年IPO重启之前，松禾资本已经成功投资了6家公司股权并实现上市。其中4家成功在深交所上市，分别是同洲电子、荣信股份、彩虹精化、齐心文具。另外，三诺电子、A8音乐分别在韩国、香港上市。
2006年，松禾资本的董事长罗飞主持完成的第一个上市项目就是同洲电子。同洲电子是数字电视龙头企业，上市即成为国内专业从事数字电视的第一股。目前松禾资本已经完全退出同洲电子的股权，投资回报超过10倍。
2007年，由松禾资本的总经理、著名经济学家厉以宁之子厉伟主持投资的荣信股份成功上市，给松禾带来第一笔高回报，帮助松禾资本在PE站稳脚跟。据了解，事实上，在荣信股份2007年成功上市之前，松禾资本对荣信股份的投资已经长达7年，中间也颇费了一番周折。
荣信股份设立在辽宁鞍山高新区，主要从事电力电子设备研发，特别是细分领域的产品研发。主要产品是静止型动态无功补偿装置（SVC）。2000年，荣信股份还只是一个极小的公司，年生产SVC仅两台，营业收入也较低。
公司董事长兼总裁左强毕业于清华大学机械工程系，是学术型的高管。松禾资本董事长罗飞也在之后公开表示，正是荣信股份管理层的学术背景“非常吸引我们”。事实证明，松禾资本在挑选股权投资公司时，对公司高管的素质极为看重。
开始的荣信股份并不像其他产业龙头一样拥有好看的业绩单，甚至还有负债。但考虑到其拥有细分领域的专利技术，在2000年9月，松禾资本的总经理厉伟及其妻子，对荣信划出了第一笔投资，超过荣信股份400万元的营业收入。
首战并不顺利。2003年宏观调控的背景下，荣信股份经营陷入困境，松禾资本在对荣信进行调研后，仍然决定追加第二笔投资。不久后，荣信股份两大国有股东破产，厉伟再次决定接手，受让原有大股东股权。
受让以后，罗飞和厉伟夫妇开始涉足荣信股份的管理运营。这一点在股权结构变动中也表现得颇为明显。根据以往公开信息，厉伟夫妇旗下的深港产学研（松禾资本）、深圳延宁共花费1692万元买入1332万股荣信股份，每股成本约1.27元。
之后荣信股份发展态势逐渐好转。2007年3月28日，荣信股份成功上市，首日开盘价格7.85元。由此计算，深港产学研每股投资回报在5倍以上。
按照2012年3月30日收盘价16.11元计算，深港产学研持有的7807万股荣信股份市值达到12.58亿元，投资回报接近10倍。
而据松禾资本透露，荣信股份的投资收益最高曾一度达到30倍。荣信股份的成功上市，也由此成为松禾资本的最经典案例。
松禾资本对荣信股份的持股解禁期限为三年。目前，松禾资本旗下资金仍然持有荣信股份的股权。
根据年报，截至2011年末，深圳市深港产学研创业投资有限公司（松禾资本）持有7807万股荣信股份，占比15.49%，是公司第一大股东。
荣信股份发展态势良好。根据年报，2011年荣信股份实现营业收入16.31亿元，同比增长21.99%。净利润2.84亿元，同比增长6.14%。其静止型动态无功补偿装置（SVC）的年总装机量超过1200套，设备开工率达到100%。
董事长罗飞及总经理厉伟执行的两个项目成功上市，让松禾资本初露锋芒。之后，松禾资本又连接完成三诺电子、A8音乐的投资，两家公司先后分别成功在韩国、香港上市。
国民技术31倍高回报
几个项目的成功上市，对松禾资本后来的投资偏好也有所影响。对荣信股份7年投资最终获得高回报，让罗飞、厉伟对新兴的高成长公司更有兴趣。
2009年IPO重启以来，松禾投资的7家上市公司均偏向于电子信息、轻工制造，如国民技术、迪威视讯、键桥通讯、达实智能，以及西陇化工、长城集团、齐心文具。另外一些还未上市的公司，也主要集中在新能源、新材料、新媒体、生命医药等新兴产业。
对国民技术股权的投资，是松禾资本自2009年以来回报最高的投资。国民技术的主持人同样是松禾投资的总经理厉伟。
国民技术的主营业务为安全芯片、通讯芯片产品的开发和销售。与对荣信股份的投资相同，考虑到国民技术管理层的学术背景及专项技术，厉伟主张投资国民技术。
2008年12月23日，深港产学研进入国民技术的股权，投资金额1444万元，持股760万股，占比9.31%。以此计算，折合每股成本约1.9元。彼时，深港产学研的实际控制人为崔京涛，松禾资本总经理厉伟的妻子。
2008年及2009年，国民技术效益持续增长。根据其招股说明书，2008年及2009年营业收入分别较上年增长了45.74%、112.97%，净利润分别较上年增长了77.49%、384.83%。
2010年4月30日，国民技术以87.5元的发行价上市，市盈率98.33倍。上市首日，国民技术以157.31元收盘，首日账面浮盈11.81亿元，投资回报率高达8179%。这也是松禾资本最成功的一例PE投资。
截至2012年一季度末，国民技术股价为24.70元，深港产学研持股1900万股，账面浮盈仍高达4.55亿元，投资回报率3150%。
据巨潮网站披露，截至2011年末，深港产学研持有1900万股国民技术，持股比例6.99%。截至2012年3月9日，产学研持有1591万股国民技术，持股比例5.86%，产学研已经有资金开始退出国民技术。
五、汇金立方模式：尾随大PE，合伙人上海星包池万明出事
投资羡慕上市快，账面浮盈605万回报715%
理财周报上市公司重大项目实验室 研究员 刘梦/文
对于熟悉资本市场的人来说，汇金立方的名字并不陌生。在神州泰岳、乐视网、东方日升、东富龙的资本之路上，人们已经屡次见到汇金立方的身影。
这个连官方网站都没有的PE公司，其投资模式看似无形。但调查发现，汇金立方的投资均有一个特点，喜欢与大型活跃的PE随同作战，其中包括深创投、同创伟业、九鼎投资、广发信德、金石投资这类顶尖PE。
屡随深创投等大型PE作战
自2009年IPO重启以来，至2012年一季度末，汇金立方资本管理有限公司投资成功上市的公司有4家，投资总额8472万元，目前其账面浮盈60553万元，投资回报率715%。
这四家公司分别是神州泰岳、乐视网、东方日升、东富龙。此外，汇金立方的股东北京汇金立方投资管理中心有限合伙投资的海南瑞泽也在2011年7月成功上市，投资金额2000万元，目前账面浮盈3270万元。
由于汇金投资的项目并不多，涉及的板块也较散，看似无特色迹象可寻。但调查发现，汇金投资的5个项目中，其中4个均出现了大型PE的身影，其中包括全国最为活跃的深创投、同创伟业、九鼎投资、广发信德、金石投资等，其投资时间也均同步。
对东方日升的增资项目，是汇金立方与深创投的第一次同步投资。2008年8月10日，深创投、汇金立方分别出资29.44万元、13.08万元参与了东方日升的增资。深创投是全国最活跃的PE机构。根据理财周报整理数据，2009年IPO至今，深创投共投资29家上市公司，在所有PE中排名第一。
无独有偶，汇金立方又在一个月后与深创投再次同步增资乐视网。据乐视网年报，2008年9月，北京汇金立方投资管理中心、深圳市创新投资集团、深圳南海成长精选创业投资、上海谊讯信息技术以总计5280万元的现金认缴乐视网952.38万元注册资本。
同创伟业又在之后受让了深圳南海创投手中乐视网的股权。汇金立方也受让汇金合伙手中乐视网全部股权。
深圳三大PE机构同时出现在乐视网股东之列。2009年1月，乐视网整体变更为股份有限公司，并更名。汇金立方、深创投、同创伟业分别持股454.50万股、341.25万股、9万股，分别占比6.06%、4.55%、0.12%。此外，同创伟业的郑伟鹤夫妇还独立持有218.25万股，占比2.91%。汇金合伙对海南瑞泽的投资，也跟随了九鼎投资的步伐。据海南瑞泽的招股书，2009年11月15日，九鼎投资大手笔增资海南瑞泽。
其中，厦门宝嘉九鼎投资管理中心、嘉兴嘉昊九鼎投资中心、厦门龙泰九鼎股权投资合伙企业分别出资500万元、450万元、250万元增资海南瑞泽。在同一时间，广发信德、汇金合伙也分别出资500万元增资，各持股5%。
除此之外，汇金立方对神州泰岳的投资，也与金石投资同步。2009年6月8日，金石投资、汇金立方分别认购270万股、210万股神州泰岳。
汇金立方错综的合伙人关系
汇金立方投资成功上市的4家公司中，最成功的是对乐视网的投资。根据理财周报整理数据，2008年7月，汇金立方以2000万元的价格获得360万股乐视网股权，后因变更股份公司，持有股权数量变为454万股。
乐视网在2010年8月12日上市首日以42.96元收盘，为汇金立方带来24218万元的账面浮盈。截至2012年一季度末，其账面仍然浮盈33707万元，投资回报率1685%。
上市之前，乐视网的绝对营业收入并不高，但其市场占有率却一直在增加。根据乐视网披露，2007年至2009年三年内，乐视网的营业收入分别为3200万元、5300万元、7400万元，其市场占有率分别为6.53%、9.46%、11.38%，逐年升高。
汇金立方甚至没有自己的官方网站，有投资人士表示，在此之前甚至很少听到关于汇金立方的消息，只是从2009年神州泰岳上市开始汇金立方才引起很多人关注。而从2009年IPO重启至今汇金立方已经推送4家公司成功上市，其8472万元的投资金额，目前账面浮盈已经达到60553万元，投资回报率达到7.15倍。
听名字，不少人会将汇金立方与汇金公司联系起来。但据记者调查了解，汇金立方成立于2008年，注册资本5000万元，是北京汇金立方投资管理中心有限合伙公司（下称汇金合伙）的全资子公司。2009年之前，汇金立方还处于亏损状态。
根据乐视网年报，截至2009年12月31日，汇金立方的总资产1.04亿元，净资产4862万元。2009年净利润-125万元。
而汇金立方的股东汇金合伙是一家合伙制公司。北京杰威森科技有限公司以及其余5位合伙人池万明、曹迎萍、梁家冲、邓百成、董明树各出资832.68万元，各出资比例16.65%。
另外三位合伙人王玲、张海流、唐富文分别出资2万元、2万元、1万元，持股0.04%、0.04%、0.02%。
北京杰威森是自然人贾云龙投资的一人有限责任公司。记者调查后，并未找到北京杰威森的相关信息，关于贾云龙的信息也极少。
而汇金合伙的另一位合伙人，同样出资832.68万元的池万明，是上海星宝集团的董事局主席、总裁。
上海星宝集团是一家大型民企，拥有28家成员公司，公司自1989年成立于温州，总部设在上海，业务涉及重工、地产、贸易、投资、矿业等。
但是，据各大媒体报道，池万明却在2012年被爆出因涉嫌“非法吸收公众存款罪”在浙江被批捕。
此前，池万明就已经出走罗马尼亚，被劝回后再次失踪。彼时，据法院人士透露，星宝集团已经负债49亿元。
六、红塔创投背模式：靠烟草大股东，沃森之后再无佳作
投资的药华仁业、沃森生物、先河环保3个项目2010年上市后，再无其他项目上市
理财周报上市公司重大项目实验室 研究员 欧阳梦雪/文
近两年以来，红塔创新投资股份有限公司最为知名的一次投资案例莫过于沃森生物。这也是迄今为止，红塔创投惟一一次的投资个案。
2008年3月，红塔创投以2400万元的价格获得沃森生物750万股股份，占上市后股权比例为7.5%。沃森生物的发行价达到95元，市盈率更是高达133.8倍。虽然之后沃森的股价出现波动，截至发稿前，红塔创投的账面回报倍数约为18倍，账面浮盈超过4亿元。
背靠红塔集团，资金雄厚
一家曾经获得过红塔创投投资的企业高管向理财周报记者评价说：“红塔创投资金雄厚，对我们这样的小企业并不是太在意。”当这家企业遇到难题的时候，相较于其他规模较小的创投股东，红塔创投规模大、项目多，却无暇为企业排忧解难。
红塔创投并没有相应的官方网站来介绍自己的详细情况。根据沃森生物的招股说明书显示，红塔集团有限责任公司是红塔创投的控股股东，持有股权52.5%。
红塔集团是云南省最大的烟草集团，在褚时健的打造下，曾经籍籍无名的玉溪卷烟厂成为后来的红塔集团，一度实现年利税991亿元。
在褚时健的手下，红塔集团成为坐落西南的烟草帝国，而把红塔集团带上金融之路的确实褚时健的接班人字国瑞。
在烟草行业之外，字国瑞大力发展金融、制药、房地产等多个行业，力图再造一个红塔集团。
王雷就是在字国瑞掌印期间进入红塔集团，那是1998年。整个PE行业在中国尚没有兴起。
进入红塔集团之前，王雷就职于华泰保险旗下的投资银行华泰兴业，由于混业经营的需要，华泰保险需要剥离华泰兴业。红塔集团此时接受，并改称为红塔兴业。王雷带着管理团队一起来到了红塔集团，成为红塔兴业的总裁。之后，王雷参与了红塔集团的一系列并购参股活动，构建了红塔集团的金融平台。他主持收购了国信证券20%的股份，并参与重组了云南当地三家证券公司，改为红塔证券。
2000年，时任央行行长的周小川向外界宣布，创业板的推出已有计划。这个消息让资本大鳄们如嗅到血腥味般聚拢过来，国内最早一批PE机构多成立于此时，有中科招商，有达晨创投，自然也有红塔创投。
最初的公开资料显示，红塔兴业是红塔创投的发起股东之一。红塔兴业的总裁王雷同时担任红塔创投的总裁。
辉煌十年
再回顾红塔创投的股东名单，除了红塔集团之外，还有烟台万华合成革集团有限公司、国信证券、云南白药，以及烟台冰轮集团等公司。而烟台万华、烟台冰轮以及云南白药都是红塔创投曾经入股过的公司。至今，红塔创投仍然位列烟台万华十大流通股股东之中。
众人期盼的创业板并没有如约而至。风起云涌的PE机构因为缺乏合理的退出渠道而一度陷入低迷之中。
而红塔创投的日子却并不是太难过。
云南白药、烟台万华以及烟台冰轮均为红塔系成员。
2001年，红塔创投出资68.8万元，获得大族激光8%的股权。当时的股东中还有一家名为深圳东升创业投资的机构。经过转股之后，到大族激光上市前，红塔创投持股640.128万股。
2004年大族激光上市，成为中小板的老八股之一。大族激光的发行价是9.2元，上市首日开盘价高达40元。以开盘价计算，红塔创投的账面回报倍数高达372倍。
也是在2001年，红塔创投的发起股东投资了达安基因。2004年，达安基因上市。红塔创投以750万投资获得6.63%股权。经过股改、转股分红，到2006年时，红塔创投共持有达安基因742.5万股。
2007年，达安基因限售解禁，红塔创投开始减持。同年6月底，公开资料显示红塔创投的持股数将为446.6万股，减持295.9万股。截至2011年12月31日，红塔创投持有达安基因604.8万股，为第三大流通股股东。
据沃森生物的招股说明书显示，截至沃森上市前，红塔创投共投资了26家公司。而红塔创投自己的公开资料显示，公司更多关注成熟期的项目，也就是俗称的“pre-IPO”。
不再活跃的昔日英豪
2010年，红塔创投曾经投资的三家公司上市。最为耀眼的莫过于沃森生物，凭借着沃森生物的高回报率，这一年红塔创投在国内PE的账面回报率排行中位列榜眼。
而纵观整个2011年，红塔创投再无投资的公司成功上市，沃森生物似乎成为收官之作。
也是在2010年，一封举报信被送到各大媒体手中。举报信中称红塔兴业的董事长刘会疆、总裁王雷以及其他高管通过内幕交易炒作云南白药的股价，将其市值拉升到500亿。这些高管同时就职于红塔创投。
刘会疆公开回应并无此事。
刘会疆是红塔集团的副总裁，分管集团的投资业务。他是红塔集团派驻富滇银行的董事，不仅任红塔兴业的董事长，据沃森生物的招股说明书显示，他也是红塔创投的法人代表。
而一手组建了红塔兴业、红塔创投的王雷却不知何时已经离开。在举报信被公开之前，他已经不再担任红塔创投的总裁一职。
截至发稿前，记者多次致电刘会疆在玉溪的办公电话，均无人接听。而沃森生物招股说明书上显示的红塔创投的地址为昆明市华地王朝酒店610与611室，而酒店工作人员告诉记者酒店六层均为酒店人员的办公室，并没有外来机构。
2010年，红塔创投共有先河环保、华仁药业、沃森生物三家公司上市。而这之后，除了减持消息外，红塔创投再无其他公司上市。
特耐股份多年筹划IPO无果，2011年3月，红塔创投以3918万的价格挂牌25.82%股权。