纵观沪深股市，“破发”已经成为去年中国股市最热门的词语之一。统计数据显示，去年241个交易日中，共有282只新股登陆沪深股市，其中77只在上市当日即跌破发行价，所占比例超过四分之一。
以庞大集团为例，截至2011年12月30日收盘，其股价仅为6.15元，对比当初45元的发行价，实在令一众持股股民“无语凝噎”。
许多分析人士认为，“三高”是导致去年新股破发频现的直接原因，而这又与我国股市缺乏规范的市场制度与管理措施有关。尽管去年年底深交所推出了退市制度征求意见稿，但股市破发的现象能否得到抑制仍是未知数，从目前新股表现来看，前景并不乐观。
“三高”致新股破发频现
回望已成历史的2011年，全年股市跌幅高达21.68%，仅次于2008年与1994年，创下了第三大年跌幅的纪录。目前二级市场中多数股票难见起色，一级市场里则发行市盈率骤减，新股破发频频。
数据显示，去年股民人均亏损约4.2万元，A股市值缩水近6万亿元，基金公司亏损超过4000亿元。
投中集团分析师王甲告诉《中国科学报》记者， 2010年全年上市的347家企业中，仅26家出现首日破发，所占比例仅为7.5%，而2007年至2009年则并无首日破发现象出现。
王甲指出，“高发行市盈率、高发行价、高开盘价”的“三高”现象成为2011年A股首次公开募股(IPO)的典型特征，这也是造成2011年新股破发率高企的主要原因。
在我国A股IPO大门重启与创业板开启后，国内资本市场慢慢恢复了投资热情，追逐新股发行的资金也日益增多，高发行价、高开盘价开始伴随高发行市盈率而出现。
中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立表示，以创业板为例，正是因为新股发行定价过高才能募集如此多的资金，但同时也导致了破发。
“新股频频破发主要是发行市盈率和发行定价过高所导致的。”长城证券研究总监向威达在接受《中国科学报》记者采访时，也持同样的看法。
“新股市盈率已经越来越高，由之前的二三十倍上涨至四十几倍，最高的甚至达到八十多倍。一级市场都想尽办法与最大可能来募资，从而出现不太愿意让利给二级市场以及新股发行价过高的问题。”王甲说。
发行市场存在缺陷
虽然新股破发频现，但与此形成鲜明对比的是国内各大券商承接IPO项目的收入剧增。数据显示，去年全国57家券商共完成286个IPO项目，IPO融资高达2861.38亿元，IPO投行收入为136.26亿元。
此外，如创业板上市企业的幕后推手风险投资(VC)与私募股权投资(PE)机构，在2011年也经历了疯狂的“资本盛宴”。
投中集团数据显示，在去年124家上市的创业板公司中，有66家具有VC与PE的背景，共有105家VC与PE机构在去年退出，其账面回报总额为213.8亿元，平均账面回报率为8.42倍，但这105家机构所投资的金额却仅为30.4亿元。
不过，尽管去年VC与PE机构在中国股市获取了巨额收益，但VC与PE机构的平均回报率却低于2010年，这也反应出在“破发”频现的2011年股市之惨淡。
尹中立告诉《中国科学报》记者，目前中国股票市场存在两个明显的缺陷，一是股票发行的数量和节奏存在人为的管制，这与市场化的初衷是背离的。在控制数量的背景下搞价格的市场化，价格会出现扭曲。二是退市机制的缺乏扭曲了股票二级市场的定价机制。
向威达也指出，由于新股在上市前对其业绩测算过于乐观，导致了发型市盈率偏高。而业绩预测过于乐观与上市公司的财务数据失真，有着密切的联系。
“在前几年经济形势比较好的时候，企业业绩也相对比较好。但是随着经济减速，许多企业已经无法达到前几年的利润。但目前一级市场在发行定价时，还是按照之前情况定价。我认为，这是一级市场发行定价的制度性缺陷直接给二级市场带来了风险。”向威达说。
尹中立也表示，二级市场的价格偏高一定会影响到一级市场的定价。发行的市盈率是按照上市前一年的业绩计算的，上市后不少公司在大环境影响下业绩下跌在所难免，股价自然也就失去支撑。
退市制度操作难度大
2011年11月28日，深圳证券交易所推出《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》，明确表示不支持通过“借壳”恢复上市，这是业内期盼许久的退市制度正式试水的标志。
征求意见稿新增了“股票成交价格连续低于面值”和“连续受到交易所公开谴责”两个退市条件，同时取消“退市风险警示处理”，将设立“退市整理板”， 实施“退市整理期”制度。
向威达说：“这种直接退市及杜绝借壳上市的制度将推动上市公司注重价值的回归。由于新增退市条件加大了投资者的投资风险，他们的投资策略也将趋于谨慎，有望促进未来创业板企业的合理估值。”
但也有业内人士指出，退市制度只是振奋资本市场的一种手段，按照政策利好的层面来看，这将对我国未来肃清上市企业资质，改善股市投机心理起到关键作用。但是其对提振短期投资者信心以及提升上市企业资质却不能起到立竿见影的效果。
此外，退市制度的可操作性值得商榷。
例如，新条款规定要退市须满足“创业板上市公司连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”，但一般而言创业板股票每股面值为1元人民币，对于发行价大多为10元以上的创业板股票而言，跌破面值的概率较小。从这一点来看，其能否抑制住新股破发仍是未知之数。